◎記者 孫忠
面對一路高歌猛進的債券行情，國債期貨正成為對沖風險的重要工具。中金所披露的7月數據顯示，國債期貨成交額和持倉量呈現雙雙大幅回升狀態。
事實上，市場上對于行情的判斷在二季度就已出現分歧。二季度參與國債期貨進行組合風險管理的基金數量正在逐漸增多。數據顯示，2024年二季度，參與國債期貨的公募基金公司數量上升至40家，產品數量上升至106只。
持倉激增
中金所披露的最新數據顯示，7月國債期貨無論成交額還是持倉量均呈現環比大幅上升的特點。其中，30年期國債期貨成交額達到1.09萬億元，同比增加268%，環比增加53%，成為當月表現最為活躍的品種。在持倉方面，30年期國債期貨同比增加295%，環比增加17%，至9.9萬手。其他期限國債期貨品種均呈現環比數據明顯改善跡象。
數據異動的背后，與市場高波動性密不可分。7月國債現貨市場與期貨市場一樣，呈現出快速上行態勢。
上周，30年期國債一直是市場焦點，其收益率向下突破2.4%大關，并且下行至2.33%附近。市場主力品種10年期國債收益率也已經迫近2.11%。
不少市場人士感慨，如今債市到期收益率下行速度之快，令眾多機構始料未及。因此，一些機構人士已經開始擔憂未來潛在的波動性。
一位公募債券基金負責人向上海證券報記者表示，債市大幅走高后，潛在市場震蕩概率增加，背后需要相應的風險控制手段的跟進，這樣才能讓產品凈值更加穩定。目前擬左側布局，利用國債期貨合理套保控制市場風險。
“盡管這一想法與節節走高的市場形成了反差，但是規避市場風險確實需要左側提前布局，并且需要對于債市整體有清晰的認識。”該負責人表示。
此外，一家理財公司負責人也向記者透露，正在招聘與衍生產品相關的人才。
現實考量
采用衍生產品規避市場波動風險，還有更為現實的一面。目前令市場擔憂的是，央行的近期表態，以及潛在的政策信號。
一位債券研究人士向記者表示，近期30年期國債表現強勁的背后，是在7月央行降息后，不少機構預期收益率低點將在此前基礎上下行10個基點至20個基點。此時，更需要關注央行的態度。
7月初，央行表態稱，近期面向部分公開市場業務一級交易商開展國債借入操作。7月22日央行稱，為增加可交易債券規模，緩解債市供求壓力，自該月起，有出售中長期債券需求的中期借貸便利（MLF）參與機構，可申請階段性減免MLF質押品。
“這充分說明央行對于保持向上傾斜的收益率曲線的重視程度。”該研究人士表示。
這一擔憂也體現在近期市場之中，近期30年國債期貨頻頻創出歷史新高，但往往此后會陷入高位震蕩。
一位公募基金人士向記者表示，國債期貨的使用亦需要根據環境而定。嚴格來說，上半年利率大幅走低的階段，使用國債期貨進行避險意義并不大，反而會影響產業業績的表現，這個階段更有利于久期策略，堅定持有30年期國債，是上半年至今最優的策略。
但隨著利率大幅走低至歷史罕見低位，進一步單邊做多債市，可能會遭遇更多市場波動。此時按照一定頭寸及比例進行多頭套期保值，在債市回撤之時，利用期貨空單獲利，有助于平滑基金凈值的表現。
貝萊德基金基金經理王洋也表示，國債期貨在控制回撤方面有一定作用。他表示，當市場出現波動時會找出風險因子，若該風險仍在持續，會主動、快速降低這一風險暴露，同時會利用國債期貨等對沖工具來調整風險。
空頭套保是主流
二季報顯示，二季度不少公募基金布局國債期貨市場，有效管理了組合市場風險。數據顯示，2024年二季度，參與國債期貨的公募基金公司數量上升至40家，產品數量上升至106只。其中，貝萊德基金和恒越基金二季度均在國債期貨市場中有所布局。公募基金多頭持倉市值輕微縮減至25億元，空頭持倉市值增長至145.63億元，再創歷史新高。
公募基金披露的數據顯示，空頭套保仍是主流。交銀穩安60天滾動持有債券A基金二季報顯示，該基金充分考慮國債期貨的收益性、流動性及風險性特征，利用金融衍生品的杠桿作用，以達到降低投資組合的整體風險的目的。該基金持有2年期、5年期和30年期國債期貨空頭合約。
同時，亦有不少債券基金采取了更加多元的跨合約操作方式。比如，南方祥元債券A二季報顯示，該基金持有100張30年期國債期貨的空頭合約，同時，持有400張5年期國債期貨的多頭合約。
“從參與國債期貨的效果看，不同基金業績表現并不相同。”華福證券固收首席分析師徐亮表示，國債期貨作為一種能有效對沖債券倉位的資產，自其誕生以來，公募基金就成了一股不可忽視的力量。總體來看，對于中長期純債型基金而言，持有國債期貨對于其收益有明顯的正向影響，對于短期純債型基金而言，持有國債期貨對于其收益的貢獻相對較小。
一位債券研究人士表示，從實踐角度來看，一方面，基金管理者利用國債期貨進行了空頭套期保值，對沖了市場波動對于其投資組合頭寸的風險；另一方面，基金管理者還利用了國債期貨高杠桿且流動性較好的特性，靈活地采取了多頭套保，在基金建倉初期乃至市場風格切換時期，拉長了投資組合的久期，為基金貢獻了可觀收益；此外，一些基金利用國債期貨進行了收益率曲線形態交易，也獲取了一定收益。
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