◎記者 孫忠
面對一路高歌猛進的債券行情,國債期貨正成為對沖風險的重要工具。中金所披露的7月數據顯示,國債期貨成交額和持倉量呈現雙雙大幅回升狀態。
事實上,市場上對于行情的判斷在二季度就已出現分歧。二季度參與國債期貨進行組合風險管理的基金數量正在逐漸增多。數據顯示,2024年二季度,參與國債期貨的公募基金公司數量上升至40家,產品數量上升至106只。
持倉激增
中金所披露的最新數據顯示,7月國債期貨無論成交額還是持倉量均呈現環比大幅上升的特點。其中,30年期國債期貨成交額達到1.09萬億元,同比增加268%,環比增加53%,成為當月表現最為活躍的品種。在持倉方面,30年期國債期貨同比增加295%,環比增加17%,至9.9萬手。其他期限國債期貨品種均呈現環比數據明顯改善跡象。
數據異動的背后,與市場高波動性密不可分。7月國債現貨市場與期貨市場一樣,呈現出快速上行態勢。
上周,30年期國債一直是市場焦點,其收益率向下突破2.4%大關,并且下行至2.33%附近。市場主力品種10年期國債收益率也已經迫近2.11%。
不少市場人士感慨,如今債市到期收益率下行速度之快,令眾多機構始料未及。因此,一些機構人士已經開始擔憂未來潛在的波動性。
一位公募債券基金負責人向上海證券報記者表示,債市大幅走高后,潛在市場震蕩概率增加,背后需要相應的風險控制手段的跟進,這樣才能讓產品凈值更加穩定。目前擬左側布局,利用國債期貨合理套保控制市場風險。
“盡管這一想法與節節走高的市場形成了反差,但是規避市場風險確實需要左側提前布局,并且需要對于債市整體有清晰的認識。”該負責人表示。
此外,一家理財公司負責人也向記者透露,正在招聘與衍生產品相關的人才。
現實考量
采用衍生產品規避市場波動風險,還有更為現實的一面。目前令市場擔憂的是,央行的近期表態,以及潛在的政策信號。
一位債券研究人士向記者表示,近期30年期國債表現強勁的背后,是在7月央行降息后,不少機構預期收益率低點將在此前基礎上下行10個基點至20個基點。此時,更需要關注央行的態度。
7月初,央行表態稱,近期面向部分公開市場業務一級交易商開展國債借入操作。7月22日央行稱,為增加可交易債券規模,緩解債市供求壓力,自該月起,有出售中長期債券需求的中期借貸便利(MLF)參與機構,可申請階段性減免MLF質押品。
“這充分說明央行對于保持向上傾斜的收益率曲線的重視程度。”該研究人士表示。
這一擔憂也體現在近期市場之中,近期30年國債期貨頻頻創出歷史新高,但往往此后會陷入高位震蕩。
一位公募基金人士向記者表示,國債期貨的使用亦需要根據環境而定。嚴格來說,上半年利率大幅走低的階段,使用國債期貨進行避險意義并不大,反而會影響產業業績的表現,這個階段更有利于久期策略,堅定持有30年期國債,是上半年至今最優的策略。
但隨著利率大幅走低至歷史罕見低位,進一步單邊做多債市,可能會遭遇更多市場波動。此時按照一定頭寸及比例進行多頭套期保值,在債市回撤之時,利用期貨空單獲利,有助于平滑基金凈值的表現。
貝萊德基金基金經理王洋也表示,國債期貨在控制回撤方面有一定作用。他表示,當市場出現波動時會找出風險因子,若該風險仍在持續,會主動、快速降低這一風險暴露,同時會利用國債期貨等對沖工具來調整風險。
空頭套保是主流
二季報顯示,二季度不少公募基金布局國債期貨市場,有效管理了組合市場風險。數據顯示,2024年二季度,參與國債期貨的公募基金公司數量上升至40家,產品數量上升至106只。其中,貝萊德基金和恒越基金二季度均在國債期貨市場中有所布局。公募基金多頭持倉市值輕微縮減至25億元,空頭持倉市值增長至145.63億元,再創歷史新高。
公募基金披露的數據顯示,空頭套保仍是主流。交銀穩安60天滾動持有債券A基金二季報顯示,該基金充分考慮國債期貨的收益性、流動性及風險性特征,利用金融衍生品的杠桿作用,以達到降低投資組合的整體風險的目的。該基金持有2年期、5年期和30年期國債期貨空頭合約。
同時,亦有不少債券基金采取了更加多元的跨合約操作方式。比如,南方祥元債券A二季報顯示,該基金持有100張30年期國債期貨的空頭合約,同時,持有400張5年期國債期貨的多頭合約。
“從參與國債期貨的效果看,不同基金業績表現并不相同。”華福證券固收首席分析師徐亮表示,國債期貨作為一種能有效對沖債券倉位的資產,自其誕生以來,公募基金就成了一股不可忽視的力量。總體來看,對于中長期純債型基金而言,持有國債期貨對于其收益有明顯的正向影響,對于短期純債型基金而言,持有國債期貨對于其收益的貢獻相對較小。
一位債券研究人士表示,從實踐角度來看,一方面,基金管理者利用國債期貨進行了空頭套期保值,對沖了市場波動對于其投資組合頭寸的風險;另一方面,基金管理者還利用了國債期貨高杠桿且流動性較好的特性,靈活地采取了多頭套保,在基金建倉初期乃至市場風格切換時期,拉長了投資組合的久期,為基金貢獻了可觀收益;此外,一些基金利用國債期貨進行了收益率曲線形態交易,也獲取了一定收益。
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