來源：中央財經大學綠色金融國際研究院
原文題目：Natural Disasters and Analyst’s Earning Forecasts
原文作者：Dongmin Kong， Zhiyang Lin， Yanan Wang， Junyi Xiang
原文期刊：Journal of Corporate Finance
10月15日，2020年聯合國生物多樣性大會（第一階段）在云南昆明閉幕。在各方共同努力下，COP15第一階段會議計劃的所有任務圓滿完成。生物多樣性的喪失和相關的保護措施都會影響經濟活動。自然災害會對生物多樣性產生影響，也會對經濟金融體系運轉造成沖擊。因此，研究自然災害對資本市場產生的影響，顯得十分重要，本文即是圍繞極端災害事件對資本市場影響這一主題開展研究。
一、研究背景
自然災害對于經濟金融體系的正常運轉造成了巨大的負面沖擊，據統計，近年來，全球每年平均發生較大規模的自然災害300起左右，造成全球范圍內1000億元的經濟損失。自然災害造成的巨大損失必然會影響到經濟金融體系的正常運轉，成立于2017年的中央銀行綠色金融監管網絡（NGFS）在其出版的研究報告中將這一影響定義為物理風險，即極端自然災害導致企業的資產和資本存量受到負向不可逆的沖擊，使得整體經濟的運行受到負面沖擊，并傳導至金融體系產生金融風險。
然而現有關于極端災害事件對于資本市場影響的研究依然較為欠缺，在資本市場信息不對稱的情形下，分析師預測在傳遞信息的過程中發揮著至關重要的作用。現有研究對于分析師預測的有關特征進行了刻畫，但鮮有文獻探討自然災害對于分析師預測的影響。同時，對于自然災害影響分析師預測的機制的討論依然欠缺。因此基于現有研究的不足，本文將視角轉向極端災害事件對于資本市場影響這一研究主題，著重討論了地震災害對于中國的分析師預測的影響。
二、主要研究內容
相較于其他類型的自然災害，地震災害更具有突發性，現有人類技術無法對其進行識別和預測，同時地震災害的發生頻率并不受到各地區經濟社會環境條件的影響，因此地震災害相對外生，能夠更好地進行識別和分析。
在是否受地震災害影響上，本文根據企業與震中的距離將企業劃分為三種類型：震中區域（disaster zone）、鄰近區域（neighborhood area）以及控制組（control group），其中震中區域距離地震發生地為150公里以內，鄰近區域的范圍為150到500公里。控制組企業的范圍為500到1000公里。對于分析師預測指標，本文根據文獻中常用的做法，使用作為衡量分析師預測情緒的指標，其計算方法如下：
其中Disaster為衡量企業是否位于disaster zone的虛擬變量，Neighbourhood為衡量企業是否位于neighborhood area的虛擬變量。
本文的基準回歸結果表明，在地震災害發生后，處于鄰近區域的企業的分析師預測的悲觀預期顯著提升。同時，動態分析表明本文基準回歸的結論通過了平行趨勢檢驗，說明分析師預測行為的變化主要來源于地震災害的影響。
那么，上述的影響效應究竟是由于自然災害實際影響了企業的日常運營還是僅僅由于災害導致分析師預測行為偏好的改變呢？為回答這一問題，本文隨后分別對上述兩種效應進行機制檢驗。首先，對于企業的實際運營，本文分別以企業的每股收益和股票收益率作為被解釋變量進行衡量，相應的回歸結果表明，地震災害的發生并沒有顯著影響鄰近區域企業的盈利能力，說明災害并不是通過實際影響企業的生產經營和盈利狀況，進而作用于分析師的預測行為，分析師預測在災害發生后的悲觀預期并不是來源于企業實際遭受自然災害的影響。
分析師個人的情緒和非理性預期能否解釋這一現象呢？為回答這一問題，本文隨后進一步開展分析。媒體的報道在傳播信息的過程中發揮著重要作用，對地震災害的報道越頻繁，關注度越高，那么分析師預測的行為就越容易受到影響。本文使用媒體報導的數量作為衡量媒體關注度的指標，實證檢驗發現，受到關注越高的災害對分析師悲觀預期加強的作用越明顯，證明本文基準回歸得到的結論主要來源于分析師個人預測行為的偏差。此外，本文的研究還發現，分析師預測行為的偏差僅僅存在于地震災害發生后的一小段時期內，隨后該影響效應逐漸衰減，表明分析師能夠在隨后的預測中逐漸修正不理性的預期（irrational judgement）。
原文摘要
The effects of natural disasters on capital markets have been investigated by limited evidence even though these calamities bring considerable damages or loss of life． To fill this gap， we investigate the impacts of natural disasters， particularly earthquakes， on security analysts’ earnings forecasts for affected firms in China． We obtain three key findings． First， analysts’ optimism significantly decreases for firms located in neighborhood areas． Second， earthquakes do not significantly affect firm earnings and stock returns， thereby indicating that post-earthquake analyst pessimism is not based on rational judgment． Third， media attention promotes irrational pessimism among analysts， and post-earthquake pessimism is a result of heuristics bias attributable to psychological shocks． However， analysts correct the bias after initial irrational forecasts． Taken together， our findings contribute to the broader psychology and economics literature on the effects of natural disasters on analyst forecasts．
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