收購凱世通+ Compart Systems，半導體裝備材料平臺企業初成型。2015年浦科投資通過受讓股權成為公司第一大股東，積極推動公司從房地產企業到集成電路產業平臺的戰略轉型。2018-2020 年，公司通過對凱世通和Compart Systems 的收購，邁出了轉型的關鍵一步。傳統地產業務銷售后回籠的資金規模較大，公司充分利用資金優勢持續在集成電路領域投資，包括參與設立上海集成電路裝備材料基金、入股嘉興齊芯、芯鏈融創等一系列產業投資。同時，在大股東浦科投資牽頭下，公司作為裝備材料基金的主要 LP實現了對飛凱材料、紫光控股、長川科技、精測電子、華卓精科和上海御渡等知名半導體企業的投資，為轉型之路打下堅實基礎。

    凱世通助力公司彎道超車，離子注入機找到國產替代突破口。公司收購凱世通后，通過大規模的研發投入、內部激勵和引入戰略投資者等方式推進凱世通的離子注入機向集成電路領域突破。2020 年，凱世通獲得多個不同類型的12 英寸離子注入機訂單，已進入客戶驗證階段，其中，首臺離子注入機有望在今年二季度完成驗證。我們認為，當前國產離子注入機市場仍為一片空白，國內僅有凱世通一家進入了晶圓廠驗證，若能在短期內實現下游晶圓廠的驗證通過，未來的國產替代將有望加速推進，公司的成長空間十分廣闊。根據智研咨詢，2020 年中國的離子注入機市場規模達到 44.53 億元，而國內供應占比極低。通過對未來國內晶圓廠的擴張計劃統計以及部分核心參數的假設，我們預計未來國內的晶圓廠將加大對國產離子注入機的采購量，國內離子注入機的遠期市場空間有望達到 450 億元。

    確保特種氣體精準運輸，Compart Systems 填補設備上游產業鏈空白。

    Compart Systems 是全球領先的半導體設備所需的氣體輸送系統領域供應商，也是全球極少數可完成該領域零組件精密加工全部環節的公司之一。公司的主要產品是半導體設備子系統中氣體傳輸系統的關鍵零部件，半導體設備子系統是保持設備良好運行的堅強后盾。我們認為，對 Compart Systems的收購將有望在子系統零部件環節提升設備廠的優勢，實現國產廠商強強聯合。根據中商產業研究院，我們預計 2021 年全球半導體設備子系統零部件的市場規模為 36.5 億美元，約 237 億元人民幣，Compart 未來的成長空間較大。

    公司盈利預測及投資評級：我們預計公司 2021-2023 年凈利潤分別為 3.96、5.18 和 7.16 億元，對應 EPS 分別為 0.41、0.54 和 0.75 元。當前股價對應2021-2023 年 PE 值分別為 56.24、43.00 和 31.15 倍。我們看好公司通過凱世通實現集成電路離子注入機的國產替代突破，在晶圓廠通過驗證后實現訂單的快速增長；同時依靠對 Compart Systems 的投資實現投資收益；未來仍有望通過充足的在手現金進行進一步的投資，從而帶來收入或利潤增量。首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。

    風險提示：公司經營業績、離子注入機訂單、行業增長低于預期。

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