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板塊估值處歷史最低區間 供需格局改善下冀東水泥獲多家券商推薦
來源：證券市場紅周刊
近期，連續走低的水泥行情呈現出企穩回升態勢。
據悉，自今年5月中下旬以來，全國水泥價格呈現出整體下滑走勢，多地價格累計跌幅達到或超過100元/噸，這與淡季、高溫、多雨等因素疊加下，水泥行業處于季節性淡季，以及外地低價水泥跨區域運輸活躍，對當地水泥價格造成一定的沖擊不無關系。
目前，隨著長三角地區已經出梅，全國再現夏季限電政策、水泥行業繼續推進錯峰停窯以及下游需求的逐步好轉，水泥價格有望在7月底逐步企穩并在8月上中旬迎來反彈。同時，已有多家券商也紛紛發表研報，表達了對水泥行業前景的信心。其中，天風證券、國信證券等表示，預計下半年專項債審批或加快，且降準釋放長期資金約1萬億元，或有助于下游資金面改善，旺季水泥價格反彈仍可期。同時，預計行業運行依舊以穩為主，盈利中樞保持高位，高分紅有望持續；。當前水泥板塊的PE、PB估值均處于較低水平，安全邊際相對較高。
水泥行業低估屬性顯著
冀東水泥有望迎來價值重估
整體來看，相較于需求端，供給端對水泥行業盈利水平的影響更為顯著。
未來產能置換政策趨嚴、碳中和下環保措施加強、以及過去幾年供給側改革帶給行業的紅利，都將使得水泥行業供需不斷改善。從中長期來看，隨著行業集中度提升，市場波動性將有所減弱，盈利空間也將走闊，且水泥企業資產負債表大幅修復及盈利穩定性提升將成為此輪水泥估值修復的催化劑，水泥板塊大幅回調后已步入價值投資區間。
在此行業趨勢下，冀東水泥作為華北水泥龍頭，也將迎來價值重估。
據悉，公司華北地區市占率在30%左右，其中在河北地區市占率達50%以上，伴隨著近些年市場集中度的持續增加，公司在華北區域擁有較高的定價權。綜合考慮，隨著公司市場份額在華北地區的穩步增長，公司量價齊升態勢明顯，中長期發展可期。
反映到冀東水泥的投資價值方面，近日國泰君安證券給出了公司24.78元/股的最高目標價，較公司7月20日12.21元/股的收盤價尚有102.95%的漲幅，并維持了對公司的“增持”投資評級。同時，廣發證券也表示，公司所在區域需求向好具備持續性（京津冀需求景氣、泛華北西北區域供給格局改善）疊加公司的內生改善（管理、財務費用下降），固廢危廢處置和骨料業務貢獻新的增長點，維持“買入”評級。此外，首發證券此前研報也顯示，目前公司歷史估值最低區間范圍，未來伴隨業績的穩步增長，公司估值有望得到提升，給予“買入”投資評級。
上半年歸母凈利同比預增20%—30%
持續加強費用管控、降本增效顯著
近日，冀東水泥發布了2021年半年度業績預告，數據顯示，公司預計上半年實現歸母凈利潤12億元—13億元，同比增加20%—30%；基本每股收益0.8082元/股—0.8818元/股，上年同期則為0.6669元/股。
對于業績預增的原因，公司表示，“主要是隨著新冠疫情得到有效控制，公司水泥和熟料綜合銷量同比上升，持續加強費用管控，期間費用同比下降”。
據了解，雖然動力煤漲價帶來的噸成本有明顯上升，但是公司通過加強管理，降低費用率，使得噸凈利達到60元/噸左右，同比基本持平。同時，考慮到京津冀區域慶典后工程項目復工加快進度及部分生產線受環保要求停產減排，華北區域價格較為穩定，考慮到8月份開始即將進入施工旺季，水泥價格還有上行空間。
若拉長時間周期、以近三年歸母凈利潤數據進一步梳理來看，《紅周刊》注意到，2016年—2020年，公司歸母凈利潤分別為0.53億元、1.1億元、14.83億元、27.01億元、28.5億元，其中，上述時間內公司下半年歸母凈利潤分別為9.81億元、2.21億元、9.67億元、12.21億元、18.49億元。可以看到，除2019年下半年歸母凈利略低于上半年外，其余年份下半年數據明顯高于上半年，這既與雨季結束、工程建設加速，整個水泥行業進一步復蘇有一定關聯，也在一定程度上意味著公司在上半年業績預增的基礎上，下半年業績增長或將更值得期待。
并購重組擴份額、提升定價權
盈利空間有望繼續走闊
目前我國的水泥產業仍然呈現出大而不強的發展態勢，尤其是在結構上存在一些不合理的現象，如：落后的生產力占多數，小水泥廠還占有一定的比重。而小水泥廠是以消耗資源、浪費能源、污染環境、質量低下為代價，若不盡快淘汰會對整個行業的發展造成嚴重不利影響。由此，水泥企業的并購重組便成為行業的發展趨勢。
在此背景下，為進一步提升集中度，促進水泥協同業務開展，進而增強市場話語權，冀東水泥也在發力并購重組。
近期，公司擬通過向金隅集團發行股份的方式，購買其所持合資公司47.09%股權并吸收合并合資公司。若資產重組成功開展，則將使得冀東水泥資產更加完善、歸屬于上市公司股東的凈利潤大幅增加，且有利于精簡股權層級，提高管理效率。
此外，這次并購也給投資者對公司后續盈利能力增加了想象空間。據悉，根據經審閱的公司最近一年及一期備考合并財務報表，通過吸收合并合資公司，公司2020年度合并財務報表中歸屬于公司股東的所有者權益和凈利潤分別由交易前的177.11億元、28.5億元上升為交易后的302.66億元、49.37億元，歸屬于公司股東的所有者權益和凈利潤將大幅提高。對此，天風證券也表示，隨著行業供給格局的繼續優化，水泥價格或迎來新一輪上漲，公司作為優質華北龍頭，業績增長彈性可期。同時，此次重組也為公司注入了新動能，預計公司費用端將持續改善，經營效率有望大幅提升，進而持續增厚凈利潤，維持對公司的“增持”評級，目標價16.66元/股。
考慮到近些年國家對水泥行業的結構性調整不斷加強，落后產能逐步淘汰，優勢企業兼并重組，產業集中度日益提高，華北地區水泥生產線數量大大降低，這一較高的地區集中度將有望帶來盈利溢價，冀東水泥作為華北龍頭企業也享有較高的定價權。
預計未來，整體水泥企業錯峰生產將常態化，供給格局持續改善，同時，公司推行產業鏈協同發展策略，圍繞水泥主業進行產業鏈業務延伸，目前已覆蓋骨料、危廢固廢處置及其他（礦粉及外加劑）業務。在行業前景明朗、以及公司業務結構合理的雙重加持下，企業利潤空間或將有望持續釋放。
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