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摘要：“小菜園”于2024年7月16日向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市，聯席保薦人為華泰國際及瑞銀集團。

公司是知名中國大眾便民中式餐飲市場直營連鎖餐廳，2023年收入為人民幣45.49億元（同比增長41.48%），凈利潤5.32億元（同比增長123.53%）。2024年前四個月收入為人民幣16.8億元，凈利潤為人民幣1.94億元。

LiveReport獲悉，來自安徽銅陵的中式連鎖餐廳小菜園國際控股有限公司（簡稱“小菜園”）于2024年7月16日在港交所遞交上市申請，擬香港主板上市。公司曾于2024年1月16日遞表，已期滿6個月，這是該公司第2次遞交上市申請。

小菜園成立于2013年，是知名中國大眾便民中式餐飲市場直營連鎖餐廳之一，打造八大菜系之一的徽菜品牌，目前有623家在營的直營門店，包括542家“小菜園”品牌門店及六家其他品牌（如“菜手”、“觀邸”及“復興樓”等）的門店，覆蓋中國13個省的135個市縣。

門店堂食顧客的客單價在人民幣50元至人民幣70元之間。截至2024年前4個月，小菜園門店的日均銷售額為人民幣24,446.6元。

根據弗若斯特沙利文的資料，就2023年的門店收入而言，“小菜園”在中國大眾便民中式餐飲市場的所有品牌中排名第一。

公司目前已建立全面的供應鏈體系，由位于中國的一個中央廚房及12個倉庫組成。公司亦擁有一支由200多架車輛組成的自建運輸車隊，以確保向每家門店有效運送物資。

公司認為中國廣大的社區餐飲市場具有巨大潛力，于2023年10月前后開始探索社區餐飲市場，并針對該業務推出了“菜手”品牌。

財務分析

截至2023年12月31日止3個年度、2023年及2024年前4個月：

收入分別約為人民幣26.46億元、32.13億元、45.49億元、15億元及16.8億元，年復合增長率為31.13%；

凈利潤分別約為人民幣2.27億元、2.38億元、5.32億元、1.93億元及1.94億元，年復合增長率為53.06%；

凈利率分別約為8.58%、7.39%、11.70%、12.89%及11.54%。

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公司收入近三年節節攀升，2023年凈利潤同比增長超過100%，收入及凈利潤均呈現增長趨勢，主要原因在于：

第一，公司在門店網絡、收入及凈利潤方面實現穩定擴張及增長，凈利潤率保持相對穩定于11.5%。截至2024年4月30日止四個月，公司新開62家門店。

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門店的地理分布比之上次遞表也更為多元，截至目前，“小菜園”品牌門店在一線城市、新一線城市、二線城市及三線及一下城市（包括縣級市及縣）的分布情況分別為89家、164家、73家、266家。

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另外，除原先的門店大本營長三角地區之外，公司在北京、天津、湖北等省市增開了門店。

除門店規模擴張外，“小菜園”外賣業務的收入占收入的百分比從2021年的15.5%大幅增加至2022年的32.0%，并于2023年保持穩定在32.8%，在今年前四個月增長至35.5%。

第二，收支平衡期和現金投資回收期縮短。在截至2024年4月30日已實現現金投資回收的門店中，2021年至2023年開業的門店的平均現金投資回收期分別為16.2個月、12.1個月和8.4個月。于2021年至2023年期間開設且截至2024年4月30日已實現現金投資回收的“小菜園”門店的平均現金投資回收期約為13.5個月。

根據弗若斯特沙利文的資料，2021年至2023年以及今年前四個月開業的門店，在客單價50元至100元的大眾便民中式餐飲市場中的平均現金投資回收期通常超過18個月。

行業前景

中國餐飲市場呈現分散格局、競爭激烈。

根據弗若斯特沙利文的資料，中國的中餐市場可分為客單價介于零至人民幣100元的大眾便民中式餐飲市場和客單價高于人民幣100元的中高檔中餐市場。

“小菜園”所在的大眾便民中式餐飲市場是2023年中國中餐市場的最大分部，約占總市場規模的88.7%，市場規模（按收入計）由2018年的人民幣30,103億元增長至2023年的人民幣36,187億元，即2018年至2023年的復合年增長率約為3.8%。

預計中餐市場的市場規模于2028年達人民幣61,897億元，2023年至2028年的復合年增長率約為8.7%。隨著對優質、便利且具可負擔價格的產品和服務的需求不斷增長，預期中國大眾便民中式餐飲市場規模于2028年達人民幣55,871億元，2023年至2028年的復合年增長率約為9.1%。

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行業地位

于2023年，按收入計，大眾便民中式餐飲市場客單價介乎人民幣50元至人民幣100元的市場規模占大眾便民中式餐飲市場總額約62%。

按2023年的門店收入計，“小菜園”在客單價介乎人民幣50元至人民幣100元的中國大眾便民中式餐飲市場的所有品牌中排名第一。

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同行業公司IPO對比

本次選取的同行業對比公司為：九毛九（9922.HK）

九毛九是中國領先的中式快時尚餐飲品牌，經營至今已逾28年，擁有過萬名員工，旗下創立并運營“九毛九西北菜”、“太二酸菜魚”、“慫火鍋廠”、“賴美麗酸湯烤魚”四個不同細分領域中式餐飲品牌，在中國120多個城市及加拿大、馬來西亞、新加坡經營700余家餐飲門店。

九毛九國際控股有限公司在2020年1月15日于香港交易所掛牌上市。

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管理團隊

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主要股東

汪書高先生透過七個持股平臺控制公司已發行股本的約92.99%的投票權，包括由XCY Yongqing Limited、XCY Xuyuan Limited、XCY Zhiyuan Limited、XCY Huiming Limited、XCY Weiyuan Limited、XCY Liyuan Limited及XCY Future Limited（統稱“英屬維京群島實體”）分別持有公司已發行股本39.96%、25.61%、6.48%、5.21%、2.50%、1.91%及11.32%。

因此，汪書高先生及英屬維京群島實體構成公司的控股股東。

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上市前融資

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中介團隊

據LiveReport大數據統計，小菜園中介團隊共計9家，其中保薦人2家，近期保薦項目表現平平；公司律師共計3家，整體項目資料差強人意。整體而言，中介團隊歷史數據表現中規中矩，仍需提升以達到更高的市場競爭力。

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（本文首發于活報告公眾號，ID：livereport）