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摘要：微拍堂于2022年5月25日向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市，公司是中國最大的文玩電商平臺。2021年收入為9.78億元（年復合增長率為43.87%），凈利潤1.42億 元，毛利率76.88%。
S&TLiveReport獲悉，成立源于2014年微拍堂文化創意有限公司WeiPaiTang WenHua ChuangYi .Inc （以下簡稱“微拍堂”）于2022年5月25日在港交所遞交上市申請，擬香港主板上市，這是該公司第1次遞交上市申請，獨家保薦人為中金。
微拍堂文化創意有限公司公司是中國最大的文玩電商平臺，根據弗若斯特沙利文的資料，2021年公司平臺促成的文玩交易GMV達到人民幣405億元。根據弗若斯特沙利文的資料，截至2021年12月31日，公司是擁有最全文玩品類的專業平臺之一，涵蓋八大核心類別，75個子分類。公司將文玩分為八大核心類別，包括玉翠珠寶、工藝作品、錢幣郵票、紫砂陶瓷、茶酒滋補、書畫篆刻、文玩雜項及花鳥文娛。
公司主要以兩種競拍銷售模式讓商家在平臺出售產品，即圖片競拍及直播競拍，透過該等銷售模式，用戶能夠查閱產品的詳細資料并出價。公司的平臺是活躍互動的文玩電商市場和社區，將商家與用戶相連，促進各種文玩的交易并弘揚中華文化。
公司為商家(一般為中小型企業(“中小企業”))提供端到端服務及運營支持，包括一站式商鋪經營工具、多功能網店分析工具、全面經營培訓、網店及直播規劃建議以及經營諮詢服務。截至2021年12月31日，注冊用戶數目超過74.0百萬名，注冊商家數目超過331,000名。于2021年，活躍買家數目超過3.9百萬名、活躍商家數目超過78,000名，訂單總數超過85.2百萬筆。
公司透過多種方式自價值鏈獲利，該等方式包括平臺服務費(包括傭金及平臺服務年費)、線上營銷服務費及其他:

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傭金。第三方商家于平臺上出售產品并根據彼等的銷售額向公司支付傭金。絕大部分類別產品的價格約2%至6%收取傭金，而在極少數情況下，傭金率高于6%。
平臺服務年費。公司為認證商家提供全面的支持服務以及更多的用戶流量。公司每年向參與“商家認證計劃”的商家收取平臺服務費。
線上營銷服務費。公司提供多種類型的線上營銷及廣告服務，從而令平臺上的商家能夠更多地呈現于用戶面前。
其他。公司持續探索其他帶來收入的活動。公司于平臺上舉辦多種推廣活動，包括購物節及文化節。公司于平臺上擁有多種互動推廣功能，包括直播互動功能及折扣。公司向參與該等推廣活動及使用該等推廣功能的商家收取服務費。
投資亮點
中國最大的文玩電商平臺，連系商家與用戶，促進交易和推廣中華文化•高度專業化的文玩電商平臺，致力重建文玩交易的行業標準；賦能商家，提供端到端服務及一站式運營支持；高活躍度和忠誠度的用戶社區；提高業務功能及運營效率并加強風險管理和鑒定能力的先進技術；富有遠見和經驗的創始人和管理團隊；


財務分析
截至2021年12月31日止3個年度：
收入分別約為人民幣4.73億元、10.7億元、9.78億元，年復合增長率為43.87%；
毛利分別約為人民幣3.4億元、8.14億元、7.52億元，年復合增長率為48.76%；
凈利潤分別約為人民幣1.37億元、0.54億元、1.42億元，年復合增長率為1.58%；
毛利率分別約為71.92%、76.12%、76.88%，年復合增長率為3.39%；
凈利率分別約為29.02%、5.03%、14.47%，年復合增長率為-29.39%。

公司收入、毛利、都呈現快速上漲態勢，其中收入的年復合增長率為43.87%;
凈利潤和毛利率處于穩步上升的態勢，其中凈利潤的年復合增長率為1.58%；
凈利率出現下降態勢，年復合降低率為29.39%;
公司2021年存貨0.14億、貿易應收13萬、貿易應收11.5億、流動負債9.7億、經營活動現金流為負2.1億。

行業前景
中國的文玩市場規模自2017年的人民幣6,870億元增加至2021年的人民幣9,634億元，復合年增長率為8.8%。市場規模預計到2026年將達到人民幣12,831億元，自2022年起的復合年增長率為5.5%。
中國文玩電商市場的市場規模自2017年的人民幣233億元增加至2021年的人民幣1,662億元，復合年增長率為63.4%，并預期從2022年的人民幣1,925億元提升至2026年的人民幣4,341億元，復合年增長率為22.5%。中國文玩市場的整體線上滲透率自2017年的3.4%增加至2021年的17.3%，并預期到2026年達至33.8%。下圖分別說明于所示期間中國文玩電商市場的市場規模明細以及整體文玩市場的線上滲透率:

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行業地位
文玩的電商市場高度集中。于2021年，五大電商平臺的市場份額占中國總市場約66.7%。公司為中國最大的文玩電商平臺，于2021年的市場份額為24.4%。下圖說明于2021年中國文玩電商市場的競爭格局:

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中國的文玩垂直電商市場亦為高度集中。于2021年，三大垂直文玩電商平臺的市場份額占市場分部約79.6%。公司為中國最大文玩垂直電商平臺，就GMV而言，于2021年的市場份額占市場分部為62.5%，為第二大市場參與者的約五倍。下圖說明于2021年中國文玩垂直電商市場的競爭格局:

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同行業公司IPO對比
和公司業務非常類似的文玩電商玩物得志、對莊翡翠、天天鑒寶、藝狐在線都未上市，本次公司選取類似的珠寶電商的上市企業來進行對比：金貓銀貓(HK:01815)
金貓銀貓集團有限公司是中國最大的線上線下一體化互聯網珠寶零售商。該公司銷售自營品牌及第三方品牌的珠寶產品,包括金條、銀條、可穿戴珠寶、銀器及其他收藏品。產品以夢想成珍,梵潤珠寶,彩商,萬諾珠寶,卿語鉆石,迥響珠寶,以及佐卡伊等品牌銷售。該公司主要通過自營線上平臺、第三方線上銷售渠道以及其線下零售及體驗網絡銷售產品。營線上平臺包括www.csmall.com、m.csmall.com以及移動應用程序金貓銀貓CSmall。線下零售及體驗網絡包括CSmall體驗店及深圳珠寶展廳,第三方線下零售點。第三方線下零售點為與該公司合作的若干商業銀行。

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主要股東
林志明先生及Zhiming.Inc.構成公司的控股股東。

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原股東深圳市騰訊創業基地發展有限公司退股一事值得關注。

管理層情況
林志明先生，46歲，執行董事兼董事會主席。負責監督公司的整體戰略與業務方向。加入公司前，曾共同創立杭州途勝科技有限公司。曾任職于杭州巨浪計算機軟件有限公司。畢業于華東理工大學計算機應用及維護專業。
金明亮先生，43歲，執行董事兼首席執行官。負責監督公司的業務運營與管理。聯合創立公司。曾擔任上海好物拍國際貿易有限公司、杭州游外游科技有限公司及武漢吾戰科技有限責任公司的監事。曾共同創立杭州途勝科技有限公司。曾創立了線上論壇TOPZj。曾任職于杭州網新天松信息技術有限公司。
徐烽先生，41歲，執行董事兼首席技術官。主要負責公司的技術基礎設施發展及研發管理。曾當選浙江省軟件行業協會的常務理事。加入公司前，曾任職于杭州日報社。任職于杭州英祺科技有限公司，在華立醫藥集團有限公司工作。畢業于杭州電子科技大學計算機科學與技術專業。
陳婕女士，34歲，執行董事、副總裁，監督公司整體人力資源分配及市場營銷。加入公司前，曾擔任達內時代科技集團有限公司的區域招聘總監。通過線上課程獲得廈門大學人力資源管理學士學位。陳女士畢業于中國美術學院。

上市前融資

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中介團隊
據捷利交易寶數據統計，微拍堂中介團隊共計9家，其中保薦人共計1家，近10家保薦項目數據表現一般；公司律師共計3家，綜合項目數據較差。整體而言中介團隊歷史數據表現較差。

保薦人承銷歷史業績
中金近期保薦的破發率為44.8%。

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輿情分析
目前通過企查查網站無法查到微拍堂文化創意有限公司的任何負面消息（開曼成立），通過查詢其運營主體公司杭州微拍堂文化創意有限公司，發現具有如下風險提示：

87個自身風險中，杭州市市場監督管理局關于廣告宣傳方面的行政處罰2項，股權出質9項，其余為民事糾紛；

4個關聯風險中，子公司杭州微拍堂拍賣有限公司民事糾紛1項，子公司成都策方科技有限公司被成都高新區市場監督管理局因為通過登記的住所或者經營場所無法聯系出具行政處罰1項，股權出質警示2項；
47個歷史風險中，因企業自身未履行法定義務被限制高消費、強制執行4項，其余為民事糾紛；
121個敏感輿情主要是關于騰訊退股、行業假貨、電商投訴等方面的新聞報道68個提示信息中，主要都是作為原告起訴他人，人員變更（法定達標人、實控人、最終受益人、股東、主要人員等）、對外投資變更等提示信息。

在新浪黑貓投訴網上，投訴總量2279個，已完成的1935個。

整體來看，一家2014年就開始經營的公司，法律訴訟方面屬于比較正常的范圍，網上并不存在大規模的負面輿情。

近期港股IPO市場情況
據捷利交易寶數據統計，近10家上市新股發行總市值均值為64.90億，其中最大市值為瑞科生物-B，最小市值為東原仁知服務；發行PE均值為28.69倍，PE整體水平偏上；申購人數均值為5321人；超購倍數上，均值為3.85倍左右；基石占比上，目前基石比例均值維持在55.10%，整體來說，基石比例有增長趨勢；暗盤及首日收益率上，今年1月以來好壞參半；2月份，新上市的匯通達表現尚可，清晰醫療則一般，樂普生物-B則微漲；3月份初金茂服務首日大跌28.75%，物管類公司依然不受市場看好；瑞爾集團上市首日表現略差，但在3月份即將結束之時，新上三家新股暗盤表現頗為亮眼，其中最大黑馬為力高健康生活，緊隨4月份知乎回歸港，暗盤及首日表現極差，東原仁知作為一家小型物管，表現一般；五月份，首只上市的是云康集團，此公司較最后一輪融資估值，其折價36.01%發行，從側面反應現下發行市場普遍降估值的趨勢。

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