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摘要：潤歌互動于2022年5月5日向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市，公司是營銷服務提供商。2021年收入為2.2億元（年復合增長率為56.73%），凈利潤0.5億元，毛利率50.20%。
S&TLiveReport獲悉，成立源于2009年潤歌互動有限公司RegoInteractive Co., Ltd（以下簡稱“潤歌互動”）于2022年5月5日在港交所遞交上市申請，擬香港主板上市。公司曾經在2021年10月29日遞表，這是該公司第2次遞交上市申請，獨家保薦人為民銀資本。
公司為一家于中國運營的營銷服務提供商。自公司于2015年開始于中國運營傳統電信的營銷及推廣業務以來。以傳統線下渠道為廣告商提供營銷服務起步，借由額外服務(如透過大型媒體平臺運營商提供在線營銷服務、虛擬商品采購及交付服務、廣告分發服務及廣告投放服務)公司已擴大了服務組合。亦提供IT解決方案服務。主要經營兩大業務板塊，即:
營銷及推廣服務，其包括:
推廣及廣告服務，公司通過不同的服務協助企業廣告商獲取及╱或重新激活用戶，該等服務包括
傳統營銷及推廣服務;廣告投放服務;及廣告分發服務;
虛擬商品采購及交付服務，公司就企業的用戶獲取、參與及╱或留存，為彼等采購虛擬商品(例如電信服務充值券、數字優惠券及禮品卡)并將虛擬商品交付予彼等;
IT解決方案服務，為達業務多元化、提高市場滲透率及于更廣泛的業務領域進行進一步業務合作，公司提供手機游戲及軟件開發及維護服務;及彩票相關軟件系統及設備解決方案。
營銷及推廣服務乃公司的核心業務板塊，于整個往績記錄期貢獻超過70.0%的收益，公司主要作為中間營銷服務提供商，協助企業廣告商將其營銷及推廣活動交付予個人消費者。下圖說明公司在中國營銷行業價值鏈中的地位以及公司的整體業務模式:
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投資亮點
公司具有多元化的營銷渠道及資源，能滿足客戶(包括(其中包括)與知名媒體平臺的合作關系)的不同營銷需求;
公司業務的特點為用途十分廣泛，而公司戰略性形塑發展策略及業務運營的能力即為證明，從而使公司能良好適應外部環境;
作為營銷服務提供商，公司有能力向其他行業的市場參與者提供IT解決方案服務，該能力使公司能滲透相關營銷板塊及通過在更廣泛的業務領域中開展合作來創造協同效應;
公司提供種類廣泛的虛擬商品以滿足企業于個人客戶獲取、參與及留存的不同需求;
公司擁有先進的信息技術能力并有能力開發合適的軟件開發工具及用戶介面以支持公司的業務發展;
由于公司在彩票行業提供IT解決方案服務，故公司具有良好市場定位得以進軍中國廣大且遍及各地的彩票銷售點網絡，以開展營銷及推廣業務；
公司擁有一支專心致志、富有洞察力及遠見的管理團隊。
財務分析
截至2021年12月31日止3個年度：
收入分別約為人民幣0.89億元、1.13億元、2.2億元，年復合增長率為56.73%；
毛利分別約為人民幣0.45億元、0.76億元、1.1億元，年復合增長率為57.03%；
凈利潤分別約為人民幣0.26億元、0.45億元、0.5億元，年復合增長率為38.80%；
毛利率分別約為50.01%、67.12%、50.20%，年復合增長率為0.19%；
凈利率分別約為29.03%、40.23%、22.77%，年復合增長率為-11.44%。
公司收入、毛利和凈利潤都呈現快速增長態勢，其中收入年復合增長率為56.73%；
毛利率基本處于穩定狀態，達到50.2%；
凈利率處于下降的態勢，目前凈利率為22.77%；
存貨0.03億、應收0.82億、賬上現金0.61億，流動負債1.28億、經營活動現金流0.26%。
前五大客戶分別占公司總收益約71.5%，而公司最大客戶銷售額約為人民幣91.7百萬元，占41.8%。
行業前景
就企業廣告開支而言，中國五大主要渠道的廣告總市值由2017年的人民幣5,055億元增加至2021年的人民幣10,008億元，復合年增長率為18.6%。在線廣告行業的市場規模于2017年至2021年錄得25.3%的復合年增長率，預計于2021年至2026年將以復合年增長率14.6%進一步增長。市場規模總值預期將快速增長至2025年的人民幣18,763億元，相當于自2021年起的復合年增長率為13.4%。下表載列按渠道劃分的中國廣告行業市場規模的實際及預期增長。
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中國ToB虛擬商品及服務行業在GMV方面的市場規模總值由2017年的人民幣795億元增加至2021年的人民幣1,512億元，復合年增長率為17.4%。預期其將于2026年快速增長至人民幣2,846億元，相當于自2021年起的復合年增長率為13.5%。以下圖表載列中國ToB虛擬商品及服務行業市場規模的實際及預期增長:
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自2017年至2018年，彩票解決方案行業由人民幣4,765百萬元快速成長至人民幣5,290百萬元。中國彩票解決方案行業的市場規模由2019年的人民幣5,186百萬元下跌1.4%至2020年的人民幣4,375百萬元，自2017年至2021年的復合年增長率為1.8%。預期于2022年彩票解決方案行業的市場規模將增加至人民幣5,747百萬元。預期中國彩票解決方案行業的市場規模自2021年至2026年將增長約人民幣7,399百萬元，復合年增長率為7.7%。
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于2021年，新零售SaaS的市場規模約為人民幣100億元，自2017年起的復合年增長率為58.1%。預期于2026年，新零售SaaS市場的規模可達人民幣305億元，自2021年起的復合年增長率為25.1%。
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行業地位
中國廣告行業現時高度分散。前五大中間廣告服務提供商于2021年占市場份額的6.6%。公司來自推廣及廣告服務的收益占市場規模總值約0.0118%。
中國ToB虛擬商品及服務市場相對分散。前五大參與者共同所占市場份額為16.4%。公司來自ToB虛擬商品及服務業務的收益占市場規模總值約0.5%。
第三方ToB虛擬商品及服務提供商前五大公司按GMV計的市場份額增加，于2020年達到19.4%。公司來自ToB虛擬商品及服務業務的GMV占整體市場規模的約1.3%。
中國彩票解決方案市場相對集中。領先的5家彩票解決方案提供商占市場份額的20.3%。于2020年，公司來自彩票解決方案的收益占市場規模總值約0.5%。
中國的彩票營銷解決方案行業相對集中。于2020年，中國約有60至100家公司參與彩票營銷解決方案行業。于2020年，領先的五大彩票解決方案提供商所占市場份額為20.1%。
同行業公司IPO對比
本次選取的同行業對比公司為：天泓文創(HK:08500)
天泓文創國際集團有限公司是一家位於中國廣州的綜合多媒體廣告及營銷解決方案服務供應商,向公司的客戶提供廣告及營銷解決方案,包括
傳統線下媒體,包括戶外及室內廣告平臺;
網上媒體;及
公關、營銷活動及其他服務。公司的綜合多媒體廣告及營銷解決方案服務主要專注於為客戶制定廣告策略、識別及采購最合適的廣告資源及方式,以最大化公司客戶廣告的效果。
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主要股東
田先生、陳先生、張先生、天歡投資、緯晨投資及云杉投資于本文件日期被視為一組公司控股股東。
于最后實際可行日期，天歡投資(田先生全資擁有的公司)、緯晨投資(陳先生全資擁有的公司)及云杉投資(張先生全資擁有的公司)分別實益擁有公司已發行股本的60%、25%及15%。于2021年10月22日，田先生、陳先生及張先生訂立了一致行動協議。根據一致行動協議，天歡投資、緯晨投資及云杉投資共同有權行使公司已發行股本100%的投票權。
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管理層情況
陳平先生，57歲，董事會主席、執行董事。作為公司董事會的主席。主要負責公司公司方向、管理、發展與戰略的整體戰略規劃。于互聯網、計算機軟件研發相關行業累積逾31年經驗。畢業于中國浙江大學計算機科學與技術學院取得計算機軟件學士學位及工程碩士學位。自中國中歐國際工商學院取得工商管理學碩士學位。
田歡先生，54歲，行政總裁、公司創始人、執行董事、行政總裁，負責公司整體管理、運營及公司方向與戰略的制定及審核。于電信裝置及計算機系統維護的銷售及營銷領域累積逾28年經驗畢業于中國華僑大學，于1988年7月取得應用數學學士學位。
張永利先生，34歲，首席運營官、執行董事、首席運營官，主要負責整體業務發展及運營。于銷售及營銷電信增值服務領域累積逾九年經驗。于2016年加入公司前，任上海洲信的營銷總監，監督及管理增值服務業務。任浙江元幸信息科技有限公司的副總經理，于杭州共創輝煌科技有限公司擔任執行董事。畢業于中國浙江經貿職業技術學院，取得應用電子文憑
校彥鋒先生，46歲，任公司彩票相關軟件系統及設備業務總監、公司IT解決方案服務業務總監、執行董事。彼目前為西安天泰的總經理。主要負責公司整體管理、運營及IT解決方案服務業務。于互聯網系統維護及銷售及營銷網絡安全業務累積逾15年經驗。加入公司前，曾任北京中科網威信息技術有限公司營銷中心的大區總監，任上海天泰網絡技術有限公司的銷售總監，擔任西安天泰的營銷總監、副總經理及總經理。于中國解放軍電子技術學院取得計算機應用學士學位。
中介團隊
據捷利交易寶數據統計，潤歌互動中介團隊共計9家，其中保薦人共計1家，近10家保薦項目數據表現一般；公司律師共計3家，綜合項目數據尚可。整體而言中介團隊歷史數據表現尚可。
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保薦人承銷歷史業績
民銀資本近期保薦的破發率為50%。
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輿情分析
目前通過企查查網站無法查到潤歌互動有限公司的任何負面消息（開曼成立），通過查詢其運營主體公司杭州潤歌網絡有限公司，發現具有如下風險提示：
3個關聯風險中，子公司西安天泰創新科技有限公司被西安市市場監督管理局高新區分局抽查發現問題的警示1項，張永利、田歡的股權出質警示2項；
2個歷史風險中，為民事糾紛1項，彩票出票機的知識產權出質1項；
98個提示信息中，主要都是作為原告起訴他人，人員變更（法定達標人、實控人、最終受益人、股東、主要人員等）、對外投資變更等提示信息。
整體來看，一家2009年就開始經營的公司，法律訴訟方面屬于比較正常的范圍，網上并不存在大規模的負面輿情。
近期港股IPO市場情況
據捷利交易寶數據統計，近10家上市新股發行總市值均值為84.15億，其中最大市值為匯通達網絡，最小市值為清晰醫療；發行PE均值為32.35倍，PE整體水平偏上；申購人數均值為6008人；認購倍數上，均值為3.89倍左右；基石占比上，目前基石比例均值維持在59.31%，整體來說，基石比例增長趨勢非常明顯；
暗盤及首日收益率上，今年1月以來好壞參半；2月份，新上市的匯通達表現尚可，清晰醫療則一般，樂普生物-B則微漲；3月份初金茂服務首日大跌28.75%，物管類公司依然不受市場看好；瑞爾集團上市首日表現略差，但在3月份即將結束之時，新上三家新股暗盤表現頗為亮眼，其中最大黑馬為力高健康生活。4月上市的知乎首日大跌23.58%，東原仁知服務表現平淡。
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