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摘要：興源動力于2022年5月6日向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市，公司從事與熱交換系統、柴油動力單元及應用于石油及天然氣行業的專用發動機相關的產品及╱或服務。2021年收入為13.02億元，凈利潤1.58億元，毛利率18.43%。
S&TLiveReport獲悉，成立源于2004年興源動力控股有限公司Xing Yuan Power Holdings Company Limited（以下簡稱“興源動力”）于2022年5月6日在港交所遞交上市申請，擬香港主板上市。公司曾經在2021年11月3日遞表，這是該公司第2次遞交上市申請，聯席保薦人為交銀國際和國泰君安。
公司主要從事與
熱交換系統;
柴油動力單元;及
應用于石油及天然氣行業的專用發動機相關的產品及╱或服務。
按中國2020年收益計，公司是柴油發電機組應用領域及互聯網數據中心領域的最大熱交換系統制造商，市場份額分別約為9.4%及17.6%。公司自制的熱交換系統廣泛應用于柴油發電機組及工程機械等相關領域。公司亦是中國領先的柴油發電機組解決方案供貨商，專注于柴油動力單元，擁有豐富的經驗及專業知識。公司的柴油動力單元可用于中國的鐵路、工廠、商業建筑、電信基礎設施、采礦以及石油和天然氣行業的電源系統。因此，根據弗若斯特沙利文報告，按2020年收益計，公司在中國柴油發電機組解決方案市場名列第三，市場份額約為4.4%。此外，公司的專業油田發動機解決方案業務在中國名列第一，按2020年收益計，占市場份額15.0%。公司為石油及天然氣行業的主要制造商，提供廣泛的定制柴油發動機及變速箱解決方案服務。
公司的主要競爭優勢在于能夠利用公司市場領先的熱交換系統業務為客戶提供全面及定制的動力單元解決方案。自2006年起與康明斯集團建立了長期及互利關系。
公司的三個主要業務分部為:(i)熱交換系統分部，主要包括熱交換系統的設計、生產及銷售;(ii)動力單元解決方案分部，主要包括柴油動力單元銷售、電子調速系統制造與銷售、工業柴油發動機銷售及工業動力單元集成與銷售;以及(iii)專業油田發動機解決方案分部，主要包括專用發動機及變速箱的銷售及售后服務。
熱交換系統業務
公司的熱交換系統業務分部主要包括設計、生產及銷售中低輸出功率范圍20千瓦至250千瓦的發動機所用的熱交換系統，及高中輸出功率范圍250千瓦以上至3,000千瓦的發動機所用的熱交換系統。公司的熱交換系統廣泛用于柴油發電機組、工業設備、石油及天然氣行業以及互聯網數據中心。
動力單元解決方案業務
公司的動力單元解決方案業務主要包括以下業務:柴油動力單元銷售;工業動力單元集成及銷售;柴油發動機分銷;電子調速系統的制造及銷售，包括電子執行器及電子調速器。
專業油田發動機解決方案業務
公司的專業油田發動機解決方案業務主要為石油及天然氣行業使用的專用機械設備(其中包括車載鉆機、壓裂車╱撬、混砂車╱撬、固井車╱撬、鉆機發電機組及其他油田專用設備)提供柴油發動機及變速箱的銷售及售后服務。公司主要從康明斯集團采購高功率輸出的柴油發動機，以及自ZF Friedrichshafen采購變速箱。

投資亮點
公司設計和制造的高性能熱交換系統可廣泛應用于不同分部，深受行業認可，特別是具高增長潛力的互聯網數據中心;
公司是中國領先的柴油發電機組解決方案供貨商;
公司是領先的專業油田發動機解決方案供貨商，與多家中國主要石油及天然氣公司及公司的主要供應商維持穩定關系;
公司與多個知名的柴油發動機制造商建立了長期業務關系;
公司經驗豐富的管理層及對業務有廣博認識的研發團隊


財務分析
截至2021年12月31日止3個年度：
收入分別約為人民幣13.39億元、10.28億元、13.02億元，年復合增長率為-1.40%；
毛利分別約為人民幣2.75億元、1.72億元、2.4億元，年復合增長率為-6.54%；
凈利潤分別約為人民幣1.83億元、1.04億元、1.58億元，年復合增長率為-7.01%；
毛利率分別約為20.51%、16.71%、18.43%，年復合增長率為-5.22%；
凈利率分別約為13.65%、10.16%、12.14%，年復合增長率為-5.69%。

公司的收入、毛利、毛利率、凈利和凈利率都處于逐步下跌的態勢，其中收入的降幅最小，年復合降低1.4%；
存貨2億、貿易應收3.24億、賬上現金1.27億、流動負債4.61億、經營活動現金流為負的0.14億，2021年分紅1.045億（幾乎將當年利潤分完）。


行業前景
中國的熱交換系統市場按收入計算，由2016年的約人民幣892億元增加至2020年的約人民幣1,334億元，期內復合年增長率為10.6%。未來，中國熱交換系統市場規模預計將繼續穩步增長，于2025年將達至約人民幣1,854億元，2020年至2025年復合年增長率為6.8%。下圖說明中國熱交換市場于2016年至2020年期間以及2021年至2025年預測期間按收入的市場規模。

中國柴油發電機組行業用熱交換系統市場由2016年的人民幣2,033.4百萬元迅速增長至2020年的人民幣3,742.0百萬元，復合年增長率為16.5%。預計由2020年至2025年，期內柴油發電機組用熱交換系統將以9.2%的復合年增長率增長，于2025年達至人民幣5,810.5百萬元。下圖說明中國柴油發電機組行業的熱交換系統在收入方面于2016年至2020年期間以及2021年至2025年預測期間的市場規模。

中國互聯網數據中心行業的熱交換系統
互聯網數據中心行業的熱交換系統由2016年的約人民幣147.8百萬元增加至2020年的人民幣563.6百萬元，期內復合年增長率約為39.7%。至2025年，互聯網數據中心行業的熱交換系統的市場規模預計將達至約人民幣1,471.2百萬元，由2020年到2025年的復合年增長率約為21.2%。下圖說明中國互聯網數據中心行業的熱交換系統在收入方面于2016年至2020年期間以及2021年至2025年預測期間的市場規模。

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根據弗若斯特沙利文報告，按出貨量計算，中國為2020年最大的柴油發電機組制造國家之一，占全球總出貨量的22.2%。于2016年至2020年，中國柴油發電機組的出貨量由約1.1百萬臺增加至約1.2百萬臺，復合年增長率為2.0%。隨著COVID-19疫情首次爆發后全球經濟的改善，預計2020年至2025年期間，中國的出貨量將以4.3%的復合年增長率增長，至2025年達至總量約1.5百萬臺。預計2020年至2025年中國電信用柴油發電機組的出貨量將以3.9%的復合年增長率增長，預計總出貨量于2025年將達至125,900臺。預計將推動石油及天然氣領域的柴油發電機組出貨量于2025年達至4,449臺，由2020年至2025年的復合年增長率為5.7%。商業及民用行業柴油發電機組出貨量預計于2025年將達至約435,200臺，復合年增長率為4.5%。下圖載列中國2016年、2020年及2025年按終端用戶劃分的柴油發電機組出貨量資料，以及相關行業2016年、2020年及2025年的相關復合年增長率資料。

作為柴油發電機組最關鍵的部分，柴油動力單元的市場表現高度依賴于柴油發電機組的需求。根據弗若斯特沙利文報告，以柴油動力單元收入計算的整體市場規模，期內按復合年增長率6.4%，由2016年的人民幣182億元增長至2020年的人民幣233億元，并預期進一步于2020年至2025年增長至人民幣312億元，復合年增長率為6.0%。下圖說明2016年至2020年期間以及2021年至2025年預測期間中國柴油動力單元的市場規模。

行業地位

柴油發電機組行業的熱交換系統市場分散，由國內公司主導，按收入計算，五大市場參與者于2020年估計市場份額為14.4%。公司是2020年柴油發電機組市場最大的熱交換系統制造商，市場份額為9.4%，而第二至第五大市場參與者約占5.0%。特別是，公司公司是2020年互聯網數據中心市場上最大的熱交換系統制造商，市場份額估計為17.6%，而其他前五名參與者的市場份額合計為7.1%。
下表載列2020年中國熱交換系統市場熱交換系統用于柴油發電機組按收入計算的五大參與者的排名。

下表載列2020年中國熱交換系統市場中用于互聯網數據中心的熱交換系統按收入計算的五大參與者排名。

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柴油動力單元制造商或集成商僅向少數柴油發動機供應商采購柴油發動機為普遍現象。盡管中國的柴油發電機組解決方案市場集中在五大參與者，于2020年估計占36.9%的市場份額，惟市場由國際公司及其中國合資企業主導。公司估計擁有4.4%的市場份額，以收益計為2020年中國第三大柴油發電機組解決方案供應商。

中國的專業油田發動機解決方案業務行業集中及通常由國內及國際領先公司主導，按收益計算，前五名市場參與者預計將在2020年占據38.0%的市場份額。公司是2020年按收益計中國石油及天然氣行業最大的專用發動機和變速箱的供應商，市場份額估計為15.0%。下表載列2020年中國專業油田發動機市場按收益計前五名參與者的排名情況。

同行業公司IPO對比
本次選取的同行業對比公司為：濰柴動力(HK:02338)
濰柴動力股份有限公司從事運輸設備的制造業務。,是中國內燃機行業第一家在香港H股上市的企業,也是中國第一家由境外回歸內地實現A股再上市的公司。動力總成(發動機、變速箱、車橋)、整車整機、液壓控制和汽車零部件四大產業板塊協同發展，“濰柴動力發動機”品牌,在國內處于市場領先和主導地位,形成了品牌集群效應。全系列車用國IV、國V柴油機均已完成排放認證,自主ECU電控系統成功配套天然氣發動機,WP13大馬力重型商用車發動機發布并上市,企業自主創新能力顯著提升。《重型高速柴油發動機關鍵技術及產業化》項目獲國家科技進步二等獎,打破了國外對重型高速柴油機的技術壟斷。

主要股東
李先生、徐女士、羅先生、張先生、凡先生、黃菲女士、黃越女士及高先生為公司控制股東
源泰隆將持有公司為公司的控股股東。根據一致行動契據，源泰隆由李先生、徐女士、羅先生、張先生、凡先生、黃菲女士、黃越女士及高先生作為一組所持有。

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管理層情況
李佐元先生，73歲，董事會主席、公司執行董事及行政總裁。負責整體策略規劃及業務規劃。李先生于2011年1月10日獲委任為董事。李先生自2005年10月起為襄陽康豪之董事會主席。為公司創辦人兼控股股東。在動力單元及發動機制造行業擁有逾28年經驗。曾任襄陽長源東谷實業股份有限公司董事會主席。李先生為徐女士的丈夫。
徐能琛女士，48歲，執行董事。徐女士負責公司的財務及人力資源管理。為公司創辦人兼控股股東。累積逾24年業務資源管理經驗。曾為香港長源東谷經貿有限公司董事，獲湖北大學國際貿易文憑。徐女士為李先生的妻子。
張宇先生，54歲，執行董事。負責整體營運規劃及管理。為公司創辦人兼控股股東。在動力單元及發動機制造行業擁有逾29年的經驗。曾任襄陽康晨機電工程有限公司的總經理，東風康明斯的發動機質量審核經理，東風汽車公司柴油動機廠工程師兼質量審核監督員。獲華中科技大學船舶及海洋工程學士學位。取得的三項實用新型專利的共同發明者。
羅會斌先生，55歲，執行董事。負責公司的政策實行及業務及管理規劃。為公司創辦人兼控股股東。在動力單元及發動機制造行業擁有逾17年經驗。曾任東康能強的總經理和襄陽朗弘的董事。獲東北重型機械學院機械制造專業工藝及設備學士學位，獲華中科技大學動力工程碩士學位。獲東風汽車公司頒授金屬切割高級工程師證書。
凡曉先生，50歲，執行董事。負責開發新項目、市場規劃以及襄陽康豪的整體管理。為公司創辦人兼控股股東。累積逾23年發動機制造及分銷行業經驗。曾任襄陽康豪執行董事，曾任東康能強副總經理，北京市汽車電機廠的副廠長。獲北京機械工業學院工業企業會計學士學位。

中介團隊
據捷利交易寶數據統計，興源動力中介團隊共計10家，其中保薦人共計2家，近10家保薦項目數據表現一般；公司律師共計3家，綜合項目數據一般。整體而言中介團隊歷史數據表現一般。

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保薦人承銷歷史業績
國泰君安近期保薦的破發率為22.22%；
交銀國際近期保薦的破發率為34.38%。

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輿情分析
目前通過企查查網站無法查到興源動力控股有限公司的任何負面消息（開曼成立），通過查詢其運營主體公司襄陽朗弘機電集團有限公司，發現具有如下風險提示：

2個自身風險為股權出質警示；

12個關聯風險中，投資的公司武漢朗弘熱力技術有限公司民事糾紛4項、股權出質警示1項，投資的公司襄陽朗逸通運輸有限公司行政處罰1項、工商檢查不合格警示1項，投資的公司襄陽康豪機電工程有限公司股權出質警示1項；
2個歷史風險為股權出質警示；
1個敏感輿情中，是法人李佐元旗下長源東谷的新聞報道；
33個提示信息中，主要都是作為原告起訴他人，人員變更（法定達標人、實控人、最終受益人、股東、主要人員等）、對外投資變更等提示信息。
整體來看，一家2004年就開始經營的公司，法律訴訟方面屬于比較正常的范圍，網上并不存在大規模的負面輿情。

近期港股IPO市場情況

據捷利交易寶數據統計，近10家上市新股發行總市值均值為84.15億，其中最大市值為匯通達網絡，最小市值為清晰醫療；發行PE均值為32.35倍，PE整體水平偏上；申購人數均值為6008人；認購倍數上，均值為3.89倍左右；基石占比上，目前基石比例均值維持在59.31%，整體來說，基石比例增長趨勢非常明顯；

暗盤及首日收益率上，今年1月以來好壞參半；2月份，新上市的匯通達表現尚可，清晰醫療則一般，樂普生物-B則微漲；3月份初金茂服務首日大跌28.75%，物管類公司依然不受市場看好；瑞爾集團上市首日表現略差，但在3月份即將結束之時，新上三家新股暗盤表現頗為亮眼，其中最大黑馬為力高健康生活。4月上市的知乎首日大跌23.58%，東原仁知服務表現平淡。

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