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摘要：英諾偉于2022年4月29日向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市，公司是非血管介入手術整合解決方案提供商。2021年收入為2.6億元（同比增長率為85.92%），虧損6.9億，毛利率63.66%。
S&TLiveReport獲悉，成立源于2012年上海英諾偉醫療器械股份有限公司Innovex Medical Co., Ltd.（以下簡稱“英諾偉”）于2022年4月29日在港交所遞交上市申請，擬香港主板上市。這是該公司第1次遞交上市申請，聯席保薦人為高盛、中金。
公司為中國領先的具有全球視野的非血管介入手術整合解決方案提供商。成為能夠提供適用于泌尿外科、消化科、肝膽外科、呼吸科、胸外科、耳鼻喉科、婦科及普外科的所有進行非血管介入手術的主要醫學專科的內窺鏡、有源醫療器械及無源耗材整合解決方案的世界上極少數公司之一。已開發出全球及中國最全面的用于泌尿外科非血管介入手術的醫療器械產品組合。迄今為止，公司擁有31款在中國、美國、歐洲及/或日本獲得批準的產品及17款開發中產品。
非血管介入手術可廣泛應用于呼吸系統、消化系統、泌尿系統和生殖系統的疾病。介入手術的侵入性比以往任何時候都小，內窺鏡和有源醫療器械正在迅速取代手術刀和縫合線。憑借公司對該等行業趨勢的深刻預見，公司已建立全面的產品組合，包括可用于廣泛非血管介入手術的內窺鏡、有源醫療器械及無源耗材。
公司的產品組合在產品類型及適應癥覆蓋范圍方面較為全面。通過提供全部三種產品類型，公司能夠提供一站式解決方案，包括用于非血管介入手術的所有主要醫療器械。公司在整個技術平臺上利用設計及技術來開發高度兼容及協同的產品，并在一起使用時改善患者的手術效果，對外科醫生而言十分方便。此外，公司的產品組合廣泛涵蓋包括泌尿外科、消化科、肝膽外科、呼吸科、胸外科、耳鼻喉科、婦科及普外科的所有進行非血管介入手術的主要醫學專科。
預期于未來兩年在全球及╱或中國開發及商業化約15款產品，令公司的產品組合增至約含45款產品。
公司已在中國和全球建立強大的品牌聲譽和經過市場檢驗的商業化網絡。自公司的首個產品于2010年在中國獲得批準以來，公司已積累逾10年的銷售及營銷經驗，以建立公司的商業化網絡，并在五大洲超過60個國家及地區銷售公司的產品。在中國，公司的產品已經滲透至超過1,500家醫院，包括超過400家三級醫院和超過1,100家二級醫院。
下表載列于所示年度公司按產品類別劃分的收入明細。
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投資亮點
公司是中國領先的非血管介入手術整合解決方案提供商，擁有強大的全球業務布局;
公司提供全面的一次性內窺鏡組合具有行業領先的操作性能且市場潛力巨大;
公司正在開發以核心產品為首的一套有源醫療器械，推動等離子電外科在非血管介入手術中的應用;
公司擁有覆蓋廣泛適應癥的強大及協同性無源耗材組合，對公司的成本效益和未來收入增長至關重要;
公司已經建立起系統化的整合性平臺，具備強大的研發和商業化規模生產能力，熟悉監管規定并擁有已經經受住市場檢驗的全球化商業能力;
(vi)公司由一個富有遠見和經驗豐富的管理團隊領導，并得到領先醫療投資者的支持。
財務分析
截至2021年12月31日止3個年度：收入分別約為人民幣1.4億元、2.6億元，同比增長率為85.92%；毛利分別約為人民幣0.9億元、1.6億元，同比增長率為87.13%；研發分別約為人民幣-1.4億元、-2.9億元，同比增長率為109.65%；凈利潤分別約為人民幣-1.7億元、-6.9億元，同比增長率為307.33%；毛利率分別約為63.25%、63.66%，同比增長率為0.65%；研發占虧損比分別約為81.36%、41.87%，同比增長率-48.53%。
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公司收入、毛利、研發投入、虧損都呈現快速增長，其中收入同比增長85.92%；
毛利率基本穩定在63%左右；
研發占虧損比同比大幅下降；
存貨0.63億、賬上現金1.68億、流動負債1.7億、經營活動現金流為正0.6億。
行業前景
非血管介入手術指通過人體自然腔道或通過人體的小切口接近病灶而無需進入血管系統(即血管)的微創手術。
非血管介入手術被廣泛應用于各醫學專科，包括泌尿外科、消化科、肝膽外科、呼吸科、胸外科、耳鼻喉科、婦科及普外科等，用于治療肝、腎等腫瘤、子宮肌瘤或其他肝臟、膽囊及胰腺疾病。部分最常見的非血管介入手術包括PCNL、TUPKP、TUKEP、EMR、ESD、ERCP、URSL、RIRS及LCBDE。
全球已進行的非血管介入手術數量由2016年的77.1百萬例平穩增長至2021年的113.4百萬例，復合年增長率為8.0%，并預期于2030年將達致256.2百萬例，自2021年起復合年增長率為9.5%。中國已進行的非血管介入手術數量由2016年的21.1百萬例增長至2021年的33.8百萬例，復合年增長率為9.9%，并預期其強勁增長將持續，于2030年將達致89.0百萬例，自2021年起復合年增長率為11.3%。中國已進行非血管介入手術的滲透率由2016年的13.7%升至2021年的20.3%，并預期于2030年將達致48.0%。
內窺鏡、有源醫療器械及無源耗材是非血管介入手術中最常用的醫療器械，通常在單例手術中一并使用。截至最后實際可行日期，公司為世界上能夠提供適用于非血管介入手術的內窺鏡、有源醫療器械及無源耗材的整合解決方案的極少數公司之一。
內窺鏡是一種光學醫療設備，在非血管介入手術中可通過自然孔口(如口腔、鼻腔、肛門或尿道)或通過小切口插入體腔，以觀察內部器官或組織。
內窺鏡可分為可重復使用內窺鏡及一次性內窺鏡。一次性內窺鏡日益發展，其視覺質量及規格可與許多可重復使用內窺鏡相媲美，且其成本具競爭力。預計到2030年，中國一次性內窺鏡在非血管介入手術中的滲透率將達到約14.2%。
全球及中國的內窺鏡市場過去穩步增長，中國一次性內窺鏡市場增長更快。下圖載列全球及中國于所示期間適用于非血管介入手術的內窺鏡的市場規模。
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有源醫療器械是指依靠外部能量源，通過改變能量密度和轉換能量形式而發揮作用的醫療器械。有源醫療器械的全球市場規模由2016年的77億美元增至2021年的119億美元，復合年增長率為9.2%，預計到2030年將達到342億美元，復合年增長率為12.4%。中國有源醫療器械的市場規模由2016年的人民幣66億元增加至2021年的人民幣112億元，復合年增長率為11.3%，預期于2030年將達到人民幣496億元，復合年增長率18.0%。
等離子體電外科手術是一項將電能從電流轉化為等離子體的新技術。通過組織間分子鍵的解離，等離子能量可以實現組織切除，同時限制對周圍組織造成的損傷及減少手術煙霧。
等離子體電外科手術是目前應用最廣泛的介入手術方法之一，等離子體電外科醫療器械的增長更快。預期等離子體電外科醫療器械的全球滲透率將由2021年的31.8%增長至2030年的38.4%。在中國，等離子體電外科醫療器械的滲透率預期將由2021年的26.0%增加至2030年的34.3%。下表載列于所示期間等離子體電外科醫療器械的全球及中國市場規模。
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非血管介入手術所用的無源耗材主要包括導絲、球囊導管、取石網籃、封堵導管及鞘管。受非血管介入手術越來越廣泛采用所推動，無源耗材市場在過去幾年中增長迅速。下表載列于所示期間全球及中國非血管介入手術無源耗材市場的市場規模。
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行業地位
截至最后實際可行日期，公司擁有全球和中國最全面的內窺鏡產品組合，用于所有進行非血管介入手術的主要醫學專科，包括泌尿外科、消化科、肝膽外科、呼吸科、胸外科、耳鼻喉科、婦科及普外科。下圖說明主要國內及國際一次性內窺鏡制造商的產品覆蓋范圍。
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截至最后實際可行日期，全球并無獲批準的用于消化科介入手術的等離子能量設備和有源耗材。公司的一次性電圈套器和等離子能量手術設備可能是全球及中國首款適用于消化科介入手術的醫療器械。下圖顯示了截至最后實際可行日期，國際上正在臨床開發的用于消化科介入手術的等離子電外科手術醫療器械的競爭格局。
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截至最后實際可行日期，僅有四家中國制造商開發出覆蓋所有主要進行非血管介入手術的醫學專科的無源耗材，其中公司是唯一一家國內制造商。下表所示為截至最后實際可行日期非血管介入手術所用無源耗材的主要國內及國際制造商的產品覆蓋范圍。
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同行業公司IPO對比
本次選取的同行業對比公司為：南微醫學(SH:688029)
南微醫學科技股份有限公司的主營業務為微創醫療器械的研發、制造和銷售。公司主要產品包括配合內鏡使用的檢查及微創手術器械、微波消融所需的設備和耗材。公司內鏡診療器械主要包括活檢類、止血和閉合類、EMR/ESD類、擴張類、ERCP類、EUS/EBUS類等六大類60多種上百個規格系列產品。一次性內鏡主要包括一次性膽胰成像系統(膽道鏡)及相關耗材等產品。
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主要股東
嚴先生為公司的控股股東
嚴先生通過其直接所有權及間接通過其于寧波仲宇、上海青卿、威茲德姆壹、威茲德姆貳、威茲德姆叁、威茲德姆肆及諾醫泰的權益，以及柴肇剛先生、袁征先生及周遠先生授予的授權書有權行使或控制行使公司已發行股份總數約63.4%所附帶的投票權。
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管理層情況
嚴航先生，55歲，執行董事。主要負責公司業務戰略的整體管理及企業發展。于業務管理及戰略規劃方面擁有逾30年經驗，專注于中國及海外醫療器械行業。曾于進出口業的多家公司擔任管理職位。于上海仲翼國際貿易有限公司擔任董事會主席，任上海凱利泰醫療科技股份有限公司(董事。獲同濟大學地下建筑和隧道工程專業工程學士學位，上海對外貿易學院世界經濟學專業經濟學學位。獲得北京大學高級管理人員工商管理碩士學位。
柴肇剛先生，56歲，副總裁、執行董事。主要負責公司的運營管理及企業發展。擁有逾28年的銷售、業務發展及企業管理經驗。曾任職于上海紫江噴鋁環保材料有限公司的附屬公司。獲得中國紡織大學機械工程專業工程學士學位，獲得上海對外貿易學院世界經濟學專業經濟學學位。獲得中歐國際工商學院工商管理碩士學位。
蔣燁蘭女士，38歲，任董事長助理，執行董事。主要負責公司的財務及企業管理。曾為上海市浦東商場股份有限公司財務部員工，任上海金匯商業廣場有限公司財務經理。獲得中國華東政法學院金融學專業的經濟學學士學位。
上市前融資
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中介團隊
據捷利交易寶數據統計，英諾偉中介團隊共計7家，其中保薦人共計2家，近10家保薦項目數據表現極差；公司律師共計2家，綜合項目數據較極差。整體而言中介團隊歷史數據表現極差。
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保薦人承銷歷史業績
高盛近期保薦的破發率為36.96%；
中金近期保薦的破發率為44.8%。
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輿情分析
目前通過企查查網站查到上海英諾偉醫療器械股份有限公司，發現具有如下風險提示：
2個自身風險中，民事糾紛1項，輸尿管支架管質量問題產品召回1項；
35個關聯風險中，法人嚴航因損害公司利益責任糾紛案由被起訴1項，股東上海欣壹企業管理咨詢合伙企業青浦區市場監管局抽查發現問題警示1項、股東成都博遠嘉昱創業投資合伙企業股權出質1項，其余為股東泰康人壽保險有限責任公司的民事糾紛；
2個歷史風險中，因股權轉讓糾紛案1項、上海市浦東新區衛生健康委員會行政處罰1項；
39個敏感輿情中，主要為質量抽查通告新聞報道、嚴航任董事的凱利泰資金問題新聞報道，其余為泰康的一些新聞報道；
311個提示信息中，主要都是作為原告起訴他人，人員變更（法定達標人、實控人、最終受益人、股東、主要人員等）、對外投資變更等提示信息。
整體來看，一家2012年就開始經營的公司，法律訴訟方面屬于比較正常的范圍，網上并不存在大規模的負面輿情。
近期港股IPO市場情況
據捷利交易寶數據統計，近10家上市新股發行總市值均值為84.15億，其中最大市值為匯通達網絡，最小市值為清晰醫療；發行PE均值為32.35倍，PE整體水平偏上；申購人數均值為6008人；認購倍數上，均值為3.89倍左右；基石占比上，目前基石比例均值維持在59.31%，整體來說，基石比例增長趨勢非常明顯；
暗盤及首日收益率上，今年1月以來好壞參半；2月份，新上市的匯通達表現尚可，清晰醫療則一般，樂普生物-B則微漲；3月份初金茂服務首日大跌28.75%，物管類公司依然不受市場看好；瑞爾集團上市首日表現略差，但在3月份即將結束之時，新上三家新股暗盤表現頗為亮眼，其中最大黑馬為力高健康生活。4月上市的知乎首日大跌23.58%，東原仁知服務表現平淡。
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