公司發布2021 年半年度業績預盈公告。2021 年上半年，中石油預計實現歸屬于母公司股東凈利潤450-600 億元，同比大幅扭虧（2020H1歸母凈利潤-299.86億元）。其中，1Q21 實現歸母凈利潤277.19 億元，我們按此計算，預計2Q21公司單季度歸母凈利潤173-323 億元。

    油價上漲有助于公司盈利改善。2021 年上半年，供需改善推動國際油價震蕩上行，布倫特油價從51.09 美元/桶上漲至75.13 美元/桶，漲幅47.05%。2021年上半年，布油均價65.22 美元/桶，同比+54.90%；其中一、二季度均價分別為61.32 美元/桶、69.06 美元/桶，分別同比上漲20.66%、106.83%。我們認為油價上漲一方面有助于公司勘探開采板塊盈利改善，另一方面為公司煉化業務帶來庫存收益。

    2021H1 石化產品價差擴大。需求改善推動2021 年多數石化產品價差擴大。

    以較能代表行業景氣度的“乙烯-石腦油”價差看，2021H1 平均價差440 美元/噸，同比+52%，基本恢復至正常水平；其中一、二季度平均價差分別為444美元/噸、436 美元/噸，分別同比+67%、+39%。

    昆侖能源管道股權轉讓貢獻部分盈利。2021 年3 月31 日24 時起，公司下屬公司昆侖能源將持有的北京管道公司60%股權和大連LNG 公司75%股權轉移至國家管網集團。上述管道資產基礎交易對價約408.86 億元，歸屬于昆侖能源資產賬面價值約為214.18 億元，基礎評估增值194.68 億元（其中歸屬于中石油的評估增值約105.87 億元），市凈率約1.9 倍。若扣除非經常性損益，公司2021H1 扣非歸母凈利潤預計362-502 億元，其中二季度約82-222 億元。

    盈利預測與投資建議。我們預計公司2021-2023 年EPS 分別為0.39、0.39、0.40 元，2021 年BPS 為6.84 元。參考可比公司估值水平，給予其2021 年0.8-1.0 倍PB，對應合理價值區間5.47-6.84 元，維持“優于大市”投資評級。

    風險提示：原油、天然氣價格回落將影響上游業務盈利；煉化行業景氣度下降將影響公司煉油與化工業務板塊盈利。

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