事件:7 月 1 日,公司發布 2021 年半年度業績預告,預計實現歸母凈利潤2.3-2.7億元,同比增長21.52%-42.65%;扣非后凈利潤預計實現2.21-2.63億元,同比增長 52.68%-81.70%。
核心觀點:業績符合預期。公司業績高增長主要得益于絲印設備銷量的穩步提升,這意味著 Perc 仍是下游電池片擴產主流選擇,HJT 處于技術觀望期。然而,由于 HJT 轉換效率成果頻繁落地,疊加降本路徑清晰,HJT 商業化趨勢不斷明朗,是 2021 上半年催化公司股價上漲的核心因素,展望下半年,產業鏈供給矛盾緩解,有利于設備訂單落地;中長期來看,產業鏈景氣度向上趨勢不改,維持公司“買入”評級。
收入主要來源仍是絲網印刷,HJT 設備處于小批量供貨階段Perc 絲網印刷設備銷量提升貢獻了 2021 上半年公司業績的高增長。
從目前公司已確認收入的訂單來看,Perc 仍是下游擴產主力,這意味著面對下一代新技術(Topcon/HJT),部分市場跟隨者仍處于觀望狀態。
整體看 2021 年,我們預計光伏電池片環節仍將是 Perc/Topcon/HJT 多技術路線并行,Perc 仍處于生命周期的末期,Topcon 有望成為過渡性技術,而隨著越來越多的 HJT 電池片投資規劃在未來逐步落地,HJT 滲透率有望加速突破。
上半年公司股價上行的核心因素仍是 HJT 商業化趨勢明朗帶來的催化HJT 商業化趨勢越發明朗:①從 HJT 轉換效率來看,2021 年以來技術進步成果頻繁落地。1 月,晉能 M6 尺寸 HJT 量產線電池效率達到24.7%;2 月,東方日升宣布 HJT 量產效率 24.55%;3 月,通威合肥中試線平均效率達到 24.3%,最高達到 25.18%;4 月,隆基商業化尺寸 HJT實驗室效率達到創紀錄的 25.26%;6 月,華晟量產線歷時三個月最高效率突破 25%。②從 HJT 降本角度看,降本路徑清晰。設備方面,根據 2020年 8 月華晟 500MW HJT 招標價格,推算單 GW 整線約 5.2 億元;根據金剛玻璃 1.2GW 異質結電池&組件投資公告,8.3 億總投資中設備約需6.2 億,剔除組件 0.7 億/GW 投資,單 GW HJT 設備投資額已降至 4.4億。硅片方面,N 型相對 P 型存在 10%溢價,未來隨著薄型化發展和規模化效應,硅片溢價有望消失。銀漿方面,日本新一代低溫銀獎含銀量已降至 50%以下,同時國內銀漿品牌快速崛起,推動低溫銀漿國產化,HJT 生產成本下降趨勢明顯。目前銀銅漿料的產品開發也在順利進行,華晟預計采用的“SMBB+半片+銀銅漿料”技術組合,將在 2022 年追平PERC 成本。③從下游擴產角度,新老玩家試水 HJT,將促進產業鏈技術進步。4 月,華晟預計年內啟動二期 2GW HJT 電池線建設;5 月,愛康泰興基地 6GW HJT 電池項目開工,通威金堂 1GW 設備搬入,計劃 7月底投產;6 月,中建材、金剛玻璃分別公告,擬投資 5GW 、1.2GW HJT電池項目。
供應鏈矛盾緩解,構成更多實質性利好。
全年光伏電池片擴產仍需觀望。一是 HJT 仍處于技術觀望期,對于老玩家來說,Perc 時代累積產能較多,轉向顛覆性 HJT 技術,重置成本較高,Perc 延伸技術或將是另一個選擇;對于新玩家來說,HJT 顛覆性技術帶來差異化競爭的手段,因此布局 HJT 更為主動。二是供應鏈矛盾壓制景氣度。2020 年下半年以來,硅料、玻璃和 EVA 膠膜等部分光伏組件原輔材料環節出現漲價潮,產業鏈整體產能利用率走低。近期硅料價格趨于穩定,市場預計硅料新建產能將在 21Q4-22Q4 期間集中釋放,我們認為,供給矛盾緩解確定性強,有助于設備企業訂單落地;長期角度看,產業鏈景氣度向上趨勢不改,2022 年 HJT 擴產有望超預期。
投資建議
分情景討論 HJT 未來滲透率情況,中性預期下,我們預測 2023 年,HJT 電池滲透率達 30%,對應 HJT 設備新增規模 124 億元,綜合考慮PERC 技術延伸及硅片大尺寸化及自動化升級帶來的價值增量,測算公司 2021-2023 年收入分別為 38.5/52.4/64.8 億元,歸母凈利潤分別為6.31/8.91/10.96 億元,對應 PE 為 75/53/43,高增長確定性強,維持“買入”評級。
風險提示
下游新增裝機不及預期,異質結擴產不及預期,設備行業競爭加劇
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