公司介紹

都市麗人于1998年成立，2014年于香港聯交所上市，是國內知名女性內衣品牌，主要業務為設計、營銷及銷售貼身衣物產品。從2020年收入拆分來看，文胸產品的銷售占比為49%，其次為內褲（17.6%），睡衣及家居服（14.3%）等。旗下品牌包括都市麗人，歐迪芬和Freeday（自在時光）等。

持續推進戰略轉型進程

2019年底公司宣布了其“二次創業”轉型計劃，回歸實用、功能和性價比較高的定位，從產品、銷售渠道、營銷、供應鏈等方面進行改革優化。

新產品開發方面，都市麗人繼續強調科技、健康、舒適、高顏值和高性價比的產品定位。聚焦經典產品，縮減SKU，推出更多優質和高科技的新產品。2020年秋冬季度推出的產品受到市場歡迎，累計售罄率較2019年秋冬季度產品的累計售罄率提高了約10%.

渠道方面，從收入端來看, 2020財年其直營\加盟商\電子商務銷售分別占比37.6%\36.9%\25.0%。公司現擁有超過5000家線下門店，近年來逐步提升店效，除了關閉某些開設在不合適地區的門店和錄得較大虧損的門店以外，也以新形象翻新了691間七代店，以“家庭生活理念”為主題開設了15間購物中心門店，向高端與年輕市場進發。加盟商在2021Q1已簽約開設約400間門店，公司預期2021年將會凈開店200-300間。因新冠疫情影響，2020年公司大大增加了電子商務的份額，從2019的15.4%提升到2020的25.0%，而未來公司將繼續與主要電商平臺（如天貓，京東，唯品會等）合作，公司亦積極在其他電子平臺布局，如抖音、騰訊小程序。此外，公司也優化了會員系統，利用客戶數據平臺提高產品推薦與促銷的精準度，以改善會員購買率、復購率和活躍率，現已積累全渠道會員(含線下、小程序和電商)6000多萬，有助于后續更加精準的把握消費者需求。

公司庫存水平逐漸向健康化回歸，截至2020財年，公司已清理約2019年或以前的舊存貨約61.5%（按成本計算），當期屬于新存貨余額占比達66%，可見公司2020庫存狀況比過往數年更為健康。

財務情況

2016-2018年,公司收入、凈利潤略有提升，毛利率基本持平。2019年，公司為了改善業務表現，采取了“二次創業”轉型計劃，期間一次性計提約人民幣 7.3億元的存貨減值撥備，因此該年公司收入與利潤都有顯著下降。2020年盡管有疫情影響，2020財年收入為30.6億元，同比減少25.1%，但第四季度開始出現較為明顯的改善，恢復到往年同期水平，第四季度直營店同店可比銷售上升約7.4%。毛利率改善明顯，同比提升26.2%達到48.8%，主要來自1）供應鏈管理和產品營運效率提升2）產品力改善，售罄率提高3）品類優化，高毛利率的文胸產品占收比上升，以及4）已提取撥備的舊庫存的出售。公司經營費用控制得當，下半年實現了扭虧，2020年最終錄得凈利潤虧損1.18億（比2019年減虧90.9%），公司表現隨著疫情改善而有所進步。經營活動所得現金流亦從2019年的負2.48億元轉正為5.55億元。 2021年一季度延續了恢復趨勢，2021Q1銷售同比上升了約40.2%，直營店同店增長了37.2%，加盟店同店增長了28.4%。

行業背景

市場規模方面，隨著中國人均收入的增長和國人的內衣消費觀點的開放，疊加“她經濟”的發展，中國內衣市場持續增長。根據Euromonitor，2012年至2019年中國女性內衣市場零售額的復合增長率超過8%，且預計2022年該市場規模將繼續增長至1,973億元。

市場格局方面，根據Euromonitor，2020年中國女士內衣行業CR5的市場份額合計為7.6%，CR10的市場份額合計為10.2%，可見中國內衣市場集中度偏低，競爭比較趨激烈。海外品牌如優衣庫（日本迅銷）等外國企業在近年的中國內衣市場仍占有重要地位，同時也有很多新的本土品牌出現，隨著女性工作者增加，以及新冠疫情在家辦公的趨勢，消費者更注重內衣的品質、實用與舒適，許多新銳本土品牌迅速成長。

渠道方面，疫情下電商與直播帶來了新的商機。服裝企業，包括都市麗人在內，紛紛加大線上渠道布局，加速發展數字化轉型，全渠道零售。疫情過后網購消費占比有望進一步提升。 

我們觀察到公司的戰略轉型在2020下半年開始見到成效，盡管有疫情影響，2020下半年公司的銷售、庫存等運營指標已經出現修復趨勢。后疫情時代的2021，都市麗人會延續之前的策略，聚焦消費者導向、數字化轉型、產銷協同及增加品牌和員工能力提升的投入，以推動長期業務增長。盡管公司仍將面對內衣行業更趨激烈的競爭環境，是挑戰亦是機會，我們相信都市麗人的“二次創業”將賦予了公司新的生命力，更為精準的產品定位和運營效率的改善有助于后續公司業績層面的高質量發展，我們對公司之后的發展維持樂觀態度。

風險因素

行業競爭激烈、疫情反復、公司改革不及預期

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