4月23日，茶百道（02555.HK）正式登陸港交所，成為“加盟制茶飲第一股”，同時也是繼奈雪之后第二個上市的新式茶飲品牌。

遺憾的是，上市首日，茶百道破發，低開10.06%，報15.74港元。而后持續下跌，盤中一度跌超38%。截至今日收盤，茶百道股價報收12.8港元，跌26.86%，當前公司總市值約189.14億港元，若與258.59億港元的發行市值相較，茶百道上市首日便蒸發了近70億港元。

新式茶飲難逃破發“魔咒”

事實上，茶百道破發早有跡象。

首先，是投資者打新熱情不高。在茶百道新股認購時，公開發售市場散戶打新熱情不高，甚至出現未足額認購情況。據AiPO網數據顯示，截至4月18日，茶百道于券商孖展資金總額為0.85億港元，未足額認購，這就意味著要在國際配售的承銷商進行包銷。

數據顯示，茶百道國際發售項下最終發售股份數目占全球發售股份數目的95.04%，最終發售股份數目為1.44億股。據了解，港股IPO全球招股國際配售方面，一成用于公開發售供散戶打新，九成用于國際發售給機構投資者。這說明，二級市場對于茶百道也抱著不看好的態度。

其次，是暗盤表現不佳。根據AiPO網數據顯示，4月22日，茶百道暗盤跌幅達13.71%，盤中最大跌幅為15.43%。

圖源：AiPO網

鈦媒體APP了解到，港股新股上市之前允許暗盤交易，即投資者在新股正式上市交易之前對股票進行買賣。這種交易通常在特定的證券公司內部進行，不通過正式的股票交易所，暗盤交易的目的主要是為了提前測試市場對新股的接受度和價格反應。

而暗盤交易就出現大跌，意味著市場接受度低，投資者對該股的前景持謹慎或負面看法。因此，暗盤交易中股價下跌就會影響到后續投資者的信心，使得股票正式上市時遭遇賣壓，進一步壓低股價。

值得注意的是，“上市即破發”似乎是茶飲品牌必經的劫難。2021年6月30日，奈雪的茶登陸港交所，發行價為19.8港元，上市首日低開4.75%，當天收盤較發行價下跌近14%，為17.12港元。截至4月23日，奈雪的茶股價已跌至2.28港元，其市值僅39億港元，較上市時的323億港元總市值縮水超284億港元。

目前還有包括蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨等茶飲品牌在排隊赴港IPO，這些企業均已遞交招股書，正在等待港交所審核階段。

欲沖擊“萬店規模”，但食安問題頻發

公開資料顯示，茶百道成立于2008年，由王霄錕和劉洧宏夫婦創立，首家門店開在四川成都，主要通過加盟模式擴張網絡。最新數據顯示，截至2024年4月5日，茶百道的門店數達到8016家，其中加盟店有8010家，占總門店數的99%以上，遍布全國31個省市。

據招股書披露，截至2021年末、2022年末及2023年末，茶百道分別擁有4634名、5396名及5538名加盟商，其中到2023年共有595名加盟商經營超過兩家門店。

依靠向加盟店銷售貨品及設備，茶百道過去三年的相關營業收入分別達到34.47億元、40.2億元、54.2億元，在整體營收中的占比分別達到94.6%、95%、95%，特許權使用費及加盟費收入占比在4%左右。

憑借龐大的加盟商陣容，公司實現了快速增長。據招股說明書顯示，2020年至2023年，茶百道分別實現營收10.8億元、36.44億元、42.32億元、57.04億元，復合年均增長74.15%；同期實現的利潤分別為2.38億元、7.79億元、9.65億元、11.51億元，其利潤年復合增長率超65%。

根據弗若斯特沙利文的數據，2023年，茶百道成為中國第三大現制茶飲公司，占據6.8%的市場份額，排名次于蜜雪冰城的44%、古茗的7.8%。

大規模擴張確實為茶百道帶來了可觀的收入，但鈦媒體APP注意到，在茶百道不斷擴張門店的過程中，其門店營收情況相比以往有所放緩。2023年茶百道每家門店平均零售額為238.8萬元，較2021年的272.8萬元有所下降；2021年至2023年，每家門店日均零售額持續下降，分別為7414.1元、6927.3元、6887.2元；每家門店平均銷量從2021年的16.32萬杯，降至2023年的14.35萬杯。

不僅如此，茶百道還頻繁陷入食品安全問題。

今年“3.15”期間，“茶百道門店篡改食材有效期”的話題沖上微博熱搜，據相關報道，武漢一家茶百道門店被發現沒賣完的食材不會倒掉，而是換一個新的有效期標簽做“合規”處理。

對此，茶百道客服于3月16日回應稱：“公司一直非常重視食品安全，公司相關部門進行調查，如果查實門店存在違反公司食品安全相關規定的情況，會從嚴處置，并不斷提升全國門店的管理水平，提升消費者的體驗。”

在黑貓投訴平臺上，輸入“茶百道”可檢索出2246條投訴，其中不乏“奶茶中喝出尖銳塑料”、“茶百道奶茶喝出蟑螂”、“茶中檸檬變黑”、“茶百道奶茶中喝出鋼絲球”、“喝出蟲子和頭發”、“茶百道楊枝甘露中喝出不明結塊”等等問題。

圖源：黑貓投訴平臺

事實上，近年來隨著賽道競爭日益激烈，各類茶飲品牌在門店布局、產品創新、價格、找尋第二增長線等方面卯足了力氣，以求獲得更大的市場份額。例如“新式茶飲第一股”奈雪的茶就開放了加盟模式，不過其最低58萬元的投資金額還是讓不少加盟商望而卻步。

但要說明的是，放開加盟雖然可以帶來營收的增長，但隨之而來的還有加盟商與品牌方之間的矛盾。當加盟體量過大時，盡管有嚴密的章程與管理規范，品牌方很難事無巨細的介入各個加盟商家的經營流程。

有業內人士指出，“頻繁發生的食安問題也側面反映了加盟商的盈利壓力，因為加盟商會更在意成本的支出，這些成本包括材料/原料、時間、金錢等。而隨著體量擴張更加突出的監管矛盾，在企業上市之后勢必會迎來更苛刻的審視。”（本文首發于鈦媒體 APP，作者｜陳偉納）

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